Khi phí giao dịch đã dần về 0, chất lượng khớp lệnh của các nhà môi giới ngày càng trở nên quan trọng.
Trong vài năm qua, trader quan tâm tới vấn đề phí giao dịch đã chứng kiến nhiều nhà môi giới trực tuyến dần loại bỏ phí đặt lệnh mua bán cổ phiếu và quyền chọn. Nếu trước đây, phí giao dịch là yếu tố quyết định trong việc lựa chọn nhà môi giới trực tuyến của nhiều trader, giờ đây họ sẽ cần so sánh một số yếu tố phân biệt khác.
Với vài người, đó có thể là lãi trả trên số dư nhàn rỗi, hay dịch vụ hỗ trợ từ các cố vấn tài chính. Một số trader có thể xem xét bộ công cụ để đánh giá giao dịch tiềm năng, bộ chỉ số tính toán hiệu suất danh mục đầu tư hoặc giúp tính toán tác động thuế trên các giao dịch. Trong khi đó, nhiều chuyên gia dự đoán đó sẽ là dữ liệu thời gian thực và các tiện ích nghiên cứu có thể phải trả phí trong vài năm tới.
Tuy nhiên, có một yếu tố có tác động trực tiếp tới lợi nhuận của nhà đầu tư, nhưng lại khó có thể đo lường chính xác: chất lượng khớp lệnh của nền tảng, sau khi bạn nhấn nút “Trade-Giao dịch”. Nhà môi giới đang điều hướng giao dịch của bạn theo cách có lợi cho họ, hay cho chính bạn?
Quy tắc khớp lệnh cho nhà môi giới
Có nhiều quy định hiện đang được áp dụng, đặc biệt là Quy định NMS được thông qua vào năm 2005, yêu cầu nhà môi giới khớp lệnh của trader bằng hoặc tốt hơn giá mua (bid) hoặc giá bán (ask) tốt nhất trong nước (NBBO). NBBO là giá chào bán tốt nhất (hay thấp nhất) hiện có khi bạn đặt lệnh mua một sản phẩm được niêm yết trên sàn giao dịch, và là giá chào mua cao nhất khi bạn bán. Hiện tại, một số nhà môi giới đang nỗ lực cải thiện giá đối với các lệnh thị trường, hoặc lệnh giới hạn có thể khớp lệnh. Về bản chất, điều này giúp bạn tiếp cận với mức giá thấp hơn khi mua hoặc giá cao hơn khi bán.
Một phụ lục bổ sung của Quy định NMS là Quy tắc SEC 606, yêu cầu các đại lý môi giới điều hướng những lệnh không có chỉ dẫn (non-directed order), thay mặt khách hàng lập báo cáo quý liệt kê điểm cuối khớp lệnh của khách hàng. Dù một số nhà môi giới cho phép khách hàng chọn thị trường cuối để thực hiện lệnh của họ, nhưng phần lớn các lệnh diễn ra trên nền tảng môi giới trực tuyến thường được coi là “không có chỉ dẫn”. Bạn có thể tìm thấy những báo cáo dạng này trên trang web của nhà môi giới dưới tiêu đề Báo cáo Quy tắc 606, dù nội dung có thể hơi khó hiểu. Các nhà môi giới phải tiết lộ mọi điểm cuối khớp 5% hoặc nhiều hơn luồng lệnh của mình. Bạn cũng có thể yêu cầu một báo cáo chỉ rõ điểm cuối mà các lệnh của chính bạn được điều hướng đến trong sáu tháng trước đó.
Một số nhà môi giới lựa chọn điều hướng các lệnh để tạo chiết khấu từ các sàn giao dịch và các khoản thanh toán cho luồng lệnh từ các nhà tạo lập thị trường, trong khi số khác đã phát triển các thuật toán điều hướng để tìm kiếm mức giá tốt hơn cho khách hàng.
Việc nhà môi giới khớp lệnh các giao dịch của bạn ở đâu và như thế nào, có thể ảnh hưởng đến tổng lợi nhuận của bạn, tùy theo trọng tâm của thuật toán điều hướng lệnh. Liệu đó sẽ là cải thiện giá cung cấp cho khách hàng, hay khoản thanh toán cho dòng lệnh vì lợi ích của nhà môi giới?
Thống kê về điểm khớp lệnh của Fidelity và Schwab
Fidelity và Schwab đã công bố số liệu thống kê chất lượng khớp lệnh, so sánh các lệnh mà họ thay mặt khách hàng điều hướng tới NBBO.
Dưới đây là những số liệu gần đây nhất, đại diện cho quý 2 năm 2021.
Fidelity
Khách hàng đặt lệnh giao dịch từ 500 đến 1.999 cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 tại Fidelity có thể tiết kiệm trung bình 11,17 USD cho mỗi giao dịch.
Fidelity Brokerage Services LLC – Thống kê chất lượng khớp lệnh nhà đầu tư cá nhân Q2 2021
Fidelity Brokerage Services LLC – Thống kê chất lượng khớp lệnh nhà đầu tư cá nhân.
Nguồn: Investopedia
Schwab.
Khách hàng đặt lệnh giao dịch từ 500 đến 1.999 cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 tại Schwab có thể tiết kiệm trung bình 15 USD cho mỗi giao dịch.
Schwab: Thống kê chất lượng khớp lệnh nhà đầu tư cá nhân (Quý 2 năm 2021)
Nguồn: Investopedia
Nói cách khác, nếu mỗi tháng bạn thực hiện 5 giao dịch, bạn sẽ tiết kiệm thêm 85 USD cho danh mục đầu tư với Fidelity và 75 USD với Schwab.
Cuộc chiến ngôn từ của Fidelity and Schwab
Khi cả hai nhà môi giới hàng đầu này đều đã giảm phí hoa hồng về 0, Schwab bắt đầu đặt câu hỏi về chất lượng khớp lệnh của Fidelity. Cụ thể, Schwab cho rằng Fidelity đã điều hướng các giao dịch thông qua chi nhánh Dịch Vụ Tài Chính Quốc Gia trực thuộc, để nhận chiết khấu từ các thị trường nơi Fidelity điều hướng lệnh của nhà đầu tư, và nhận các khoản thanh toán cho luồng lệnh đối với các giao dịch quyền chọn.
Fidelity đã tuyên bố dứt khoát rằng họ không nhận được các khoản thanh toán cho luồng lệnh giao dịch cổ phiếu. Đáp lại phản hồi này, Schwab chỉ ra rằng một số điểm cuối mà Fidelity điều hướng các lệnh đến thực sự có chi trả hoa hồng. Fidelity vận hành một hệ thống giao dịch thay thế (ATS) cho giao dịch của các đầu tư tổ chức, và điều hướng một số lệnh của các nhà đầu tư cá nhân để khớp lệnh ở điểm giữa giá mua và giá bán, hoặc tốt hơn.
Người phát ngôn của Fidelity nói rằng chỉ có một lượng nhỏ giao dịch được khớp lệnh ở mức ATS độc quyền, chỉ 3%, nhưng những giao dịch đó tạo ra 10% mức giá tốt hơn của công ty. Các lệnh không được khớp lệnh tại ATS của Fidelity sẽ được chuyển đến các thị trường khác.
Liên quan tới những khoản thanh toán được trả cho dòng lệnh của các hợp đồng quyền chọn, những thị trường này có cấu trúc khác với thị trường cổ phiếu. Để có mức giá tốt hơn cho một lệnh quyền chọn cụ thể, bộ điều hướng của Fidelity sẽ bắt đầu đấu giá trên sàn giao dịch. Các công ty hợp nhất (consolidators) như Citadel và Susquehanna có các nhà tạo lập thị trường liên kết, mà Fidelity sẽ sử dụng để cải thiện giá.
Consolidator: những công ty thu gom nguồn cung một hàng hóa hoặc dịch vụ cụ thể từ nhiều nơi khác nhau và sau đó chào bán ra cho công chúng với mức giá tốt nhất: Ví dụ như Traveloka cho phép bạn tìm kiếm các trang web, giá vé/giá phòng của tất cả các hãng hàng không, khách sạn.
Đại diện của Fidelity cho biết: “Chúng tôi đưa ra tất cả các quyết định điều hướng dựa trên số liệu thống kê cải thiện giá. Chúng tôi làm y hệt cách thức với giao dịch cổ phiếu cho giao dịch quyền chọn”. Theo người đại diện này, Báo cáo Quy tắc 606 của Fidelity cho thấy rằng công ty nhận được khoản thanh toán 0,22 USD cho dòng lệnh trên mỗi hợp đồng, trong khi Schwab nhận 0,35 USD và E*TRADE nhận 0,39 USD.
Một trong những giám đốc điều hành mà Investopedia đã trao đổi chỉ ra rằng các nhà môi giới không nhất thiết phải nhận khoản thanh toán cho luồng lệnh ngay cả khi thị trường cuối chi trả. Có cách để không có khoản thanh toán nào được chi trả cho các dòng lệnh quyền chọn, hoặc được trả thẳng cho khách hàng, nhưng chưa có nhà môi giới nào đưa ra lựa chọn đó.
Theo giám đốc điều hành của một nhà môi giới cạnh tranh, lỗ hổng trong báo cáo Quy tắc 606 là những báo cáo đó chỉ hiển thị nơi giao dịch thực sự được khớp lệnh. Các đối thủ cạnh tranh của Fidelity phàn nàn rằng thuật toán điều hướng lệnh của công ty này ban đầu gửi các lệnh của khách hàng đến hệ thống giao dịch nội bộ cho nhà đầu tư tổ chức, nhưng hầu hết các lệnh cuối cùng lại được khớp ở nơi khác. Vị giám đốc này nói rằng Fidelity và Schwab đều đang làm tốt nếu xét về chất lượng khớp lệnh, và lưu ý rằng thành phần của dòng lệnh khác nhau giữa các công ty, cụ thể là “những gì khách hàng của chúng tôi giao dịch có thể khác với những gì khách hàng của Fidelity giao dịch”.
Vai trò của Diễn đàn Thông tin Tài chính
Đầu những năm 2020, một nhóm các nhà môi giới và những người tham gia thị trường khác đã khởi lập Diễn đàn Thông tin Tài chính, bắt đầu xuất bản một số báo cáo về chất lượng khớp lệnh vào năm 2015. Thành viên bao gồm khá nhiều nhà môi giới cho nhà đầu tư cá nhân cũng như các nhà tạo lập thị trường và địa điểm giao dịch. Ban đầu, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E*TRADE và Fidelity đã đồng ý xuất bản số liệu thống kê chất lượng khớp lệnh theo một mẫu đã thỏa thuận, nhưng nhà môi giới duy nhất hiện vẫn sử dụng mẫu đó là Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest và E*TRADE đã rút lui trước khi công bố bất kỳ số liệu thống kê nào và Scottrade đã rút lui khi được TD Ameritrade mua lại.
Schwab không còn sử dụng mẫu hoàn chỉnh nữa; Các báo cáo của công ty không bao gồm các giao dịch từ 5.000 cổ phiếu trở lên trên mỗi lệnh. Người phát ngôn tuyên bố rằng Fidelity mặc định các kích thước lệnh lớn hơn đó để là giới hạn lệnh và không bao gồm một số loại lệnh mà Schwab cho phép. Fidelity nói rằng Schwab đang chọn lọc các giao dịch để làm cho số liệu thống kê trông đẹp hơn. Schwab lấy số liệu thống kê cho các giao dịch nhỏ vì không có cách nào để so sánh trực tiếp các lệnh lớn tại Schwab với các lệnh lớn tại Fidelity.
Fidelity trả lời rằng họ không thay đổi loại lệnh đối với bất kỳ quy mô giao dịch nào, và phản đối giả định của Schwab rằng số liệu thống kê đã báo cáo của họ không chính xác. Người phát ngôn của Fidelity cho biết: “Đây là một ví dụ khác cho thấy Schwab cố gắng đánh lạc hướng một chủ đề bằng cách gây ra sự nhầm lẫn”.
Dưới đây là số liệu thống kê chất lượng khớp lệnh nhà đầu tư cá nhân gần đây nhất do Fidelity và Schwab công bố.
- Thống kê chất lượng khớp lệnh nhà đầu tư cá nhân của Fidelity Brokerage
- Thống kê chất lượng khớp lệnh nhà đầu tư cá nhân của Charles Schwab
Hành trình đưa lệnh giao dịch từ máy tính của bạn đến thị trường
Về bản chất, có ba cách chung mà các nhà môi giới sử dụng để điều hướng lệnh của bạn. Cách đầu tiên là điều hướng để nhận khoản thanh toán cho luồng lệnh và chiết khấu từ các sàn giao dịch, đó là điều mà Robinhood và IBKR Lite đang làm. Các hệ thống điều hướng này không tìm cách cải thiện giá, nhưng giao dịch của nhà đầu tư không phải chịu phí hoa hồng. Hệ thống này hiện có rất nhiều sự cạnh tranh.
Nhân viên tại Robinhood phản đối mô tả trên về hệ thống điều hướng lệnh của họ, nói rằng hệ thống điều hướng của nền tảng này tự động gửi lệnh đến nhà tạo lập thị trường có nhiều khả năng cung cấp kết quả khớp lệnh tốt nhất, dựa trên dữ liệu lịch sử. Thật không may, Robinhood chọn cách báo cáo số liệu thống kê theo cách riêng, khác với toàn bộ phần còn lại của ngành dẫn tới không thể so sánh chúng với các nhà môi giới khác.
Phương pháp thứ hai tìm cách cải thiện giá, trong khi vẫn nhận các khoản thanh toán cho luồng lệnh và chiết khấu từ các sàn giao dịch. Cách này rất phổ biến với các nhà môi giới, bao gồm Schwab, TD Ameritrade và E*TRADE.
Fidelity cố gắng tạo sự khác biệt khi đi theo con đường thứ ba, từ chối nhận các khoản thanh toán cho luồng lệnh và không chủ đích tìm kiếm các khoản chiết khấu, nhưng vẫn nhận nếu lệnh đủ điều kiện. Công ty tuyên bố động lực chính khi thiết kế các hệ thống điều hướng lệnh là tìm cách cải thiện giá khớp lệnh cho khách hành. Vì Fidelity là công ty tư nhân nên không có tiết lộ về nguồn doanh thu từ tiền hoa hồng hoặc các hoạt động điều hướng lệnh. Công ty công khai minh bạch trong số liệu thống kê nhưng không tiết lộ cách kiếm tiền.
Các nhà môi giới có nên thuyết minh nhiều thông tin hơn cho trader cá nhân?
Hiện đã có quy định mới đối với giao dịch của nhà đầu tư tổ chức, sửa đổi Quy tắc 606, yêu cầu phần thuyết minh bổ sung. Cộng đồng nhà đầu tư tổ chức đã và đang thúc đẩy tính minh bạch và đấu tranh về xung đột lợi ích của các nhà môi giới. Joe Wald, CEO của Tập đoàn Clearpool, nhà cung cấp các giải pháp thương mại điện tử có trụ sở tại Thành phố New York, cho biết: “Những điều này cũng có thể áp dụng với nhóm khách hàng cá nhân. […] Các nhà môi giới phục vụ khách hàng cá nhân lớn sẽ cần thuyết minh như thế nào để cung cấp thêm thông tin về hoạt động điều hướng?”
Wald nói rằng các nhà môi giới tổ chức xử lý các giao dịch thông qua công ty của ông được cung cấp đầy đủ tính minh bạch và quyền kiểm soát đối với các thị trường cuối mà họ muốn chọn. Wald nói: “Mỗi khách hàng đều có thể thiết lập điều hướng theo bất kỳ cách nào họ muốn, kể cả trên cơ sở tùy chọn riêng cho từng khách hàng”. Công ty của ông đã tuân thủ các quy tắc mới được đề xuất.
Theo Wald, mục đích đằng sau các thuyết minh nâng cao của Quy tắc 606 là cung cấp cho khách hàng tổ chức bức tranh toàn cảnh về cách lệnh của họ được điều hướng. Wald nói, “Điều này sẽ không sớm mở rộng sang cả nhóm khách hàng cá nhân, nhưng sẽ thành hiện thực”. Nhà đầu tư cá nhân nhận thức được rằng các nhà môi giới đang cạnh tranh về hoa hồng, nhưng Wald tin rằng những nhà môi giới này cũng cần phải tiết lộ bản chất của cách họ kiếm tiền từ dòng lệnh.
Khách hàng của những nhà môi giới phục vụ trader cá nhân sẽ cần thêm thông tin để lựa chọn, vì giờ đây, phí hoa hồng về cơ bản đã không còn là yếu tố quyết định. Dữ liệu để so sánh hiện chưa có sẵn trong hệ thống. Vì vậy, Wald muốn có thêm quy định yêu cầu các nhà môi giới phục vụ trader cá nhân bổ sung thông tin thuyết minh, tương tự như những gì sắp được áp dụng cho phía tổ chức, để giúp trader tìm ra nhà môi giới nào sẽ thích hợp nhất cho phong cách đầu tư của họ.
Những quy định đó chưa tồn tại, nhưng đó sẽ là một giải pháp khôn ngoan nếu các bên tìm ra cách tiết lộ những số liệu này một cách trung thực, trước khi có thêm bất kỳ quy tắc nào được áp dụng để các nhà môi giới phục vụ trader cá nhân tuân theo.
